大華股份(002236)：B端主業彰顯韌性 中移動合作+AI賦能助力新發展

【資料圖】

事件：公司發布23 年半年報，23H1 營收146.34 億元，同比+3.88%；歸母凈利潤19.76 億元，同比+30.01%；扣非歸母凈利潤17.55 億元，同比+39.75%。

我們點評如下：

23Q2 營收符合預期，利潤超預期。公司23H1 實現營收146.34 億元，同比+3.88%，同比略增主因受宏觀經濟影響，智慧物聯行業整體復蘇不及年初預期；歸母凈利潤19.76 億元，同比+30.01%；扣非歸母凈利潤17.55 億元，同比+39.75%；毛利率42.84%，同比+5.33pcts；凈利率13.94%，同比+2.98pcts。單Q2 看，營收86.18 億元，同比+4.60%環比+43.26%；歸母凈利潤14.81 億元，同比+27.18%環比+198.91%；扣非歸母凈利潤13.57 億元，同比+49.10%環比+240.78%；毛利率43.06%，同比+6.63pcts 環比+0.54pct，凈利率17.95%，同比+3.40pcts 環比+9.76pcts。Q2 收入增速高于Q1 增速，符合我們判斷的同比增速逐季向上的預期；Q2 利潤同比高增主因：1）公司優化盈利結構，降低了低毛利的工程、硬盤類業務占比，延續Q1 高毛利率表現；2）匯兌收益貢獻；3）信用及資產減值損失下降。

B 端主業表現出較強韌性，創新業務延續高增長。分業務看23H1，1）境內業務：To G 業務營收20.82 億元，同比+2.54%，表現相對平穩，但在公共民生、大交通等板塊取得不錯的增長，毛利率45.12%，同比+7.77pcts；To B業務營收38.58 億元，同比+9.01%，表現出較強韌性，主要業務線均獲得良好增長，工商企業、能源板塊增速領先，毛利率40.80%，同比+3.89pcts；其他業務營收18.31 億元，同比+6.09%，毛利率27.70%，同比+7.17pcts。

2）境外業務：營收68.62 億元，同比+1.05%，雖然受多重外部不利因素影響，但公司基于對海外經營環境的理解和判斷，多維度規劃業務布局，對沖系統壓力，毛利率47.34%，同比+5.15pcts。在創新業務方面，23H1 營收同比+33.99%至22.59 億元，其中機器視覺、智能家居、熱成像業務增幅居前，創新業務的快速發展，拓寬了公司智慧物聯的航道，已經成為公司保持長期穩健發展的重要推動力。

展望后續，我們看好基本面逐季修復，以及中移動合作和AI 賦能帶來的增長動能。下半年下游需求有望持續回暖，我們認為公司基本面逐季向上趨勢不變，預計全年利潤彈性高于收入。隨著中移動董事入職，將加快合作項目落地，中移動擁有用戶基礎、品牌、渠道等豐富資源，公司有望通過自身圖像及視頻技術，強化雙方包括視聯網在內的多項業務合作，看好公司與中移動合作帶來的新成長空間。數字化與通用人工智能的融合發展將為AI 產業帶來新一輪的發展周期，以視頻為核心的物聯感知技術逐步與大模型、多模態技術融合應用，將滿足更多碎片化市場的需求，公司計劃在Q4 正式推出大華行業視覺大模型，并分別在城市治理、電力等領域完成大模型方案驗證。

維持“強烈推薦”投資評級。公司作為國內智慧物聯龍頭，主業有望受益于下游需求持續修復，同時中移動入股將助力公司長期增長，疊加AI 產業加速發展。我們預計23/24/25 年公司營收342.62/418.23/489.24 億元，歸母凈利潤35.03/42.75/52.10 億元，對應EPS 為1.06/1.30/1.58 元，對應當前股價PE 為18.2/14.9/12.3 倍，維持“強烈推薦”投資評級。

風險提示：全球宏觀經濟及政治風險，AI 相關發展不達預期風險，新業務開拓不達預期風險，行業競爭加劇風險，匯率波動風險。

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