國金證券：給予恒瑞醫藥買入評級

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國金證券股份有限公司袁維近期對恒瑞醫藥進行研究并發布了研究報告《創新藥臨床價值凸顯，業績重回增長軌道》，本報告對恒瑞醫藥給出買入評級，當前股價為39.0元。

恒瑞醫藥(600276)
事件
2023 年 8 月 18 日，公司公告， 2023 年上半年營收 111.68 億元，同比增加 9.19%，歸母凈利潤 23.08 億元， 同比增加 8.91%，扣非后歸母凈利潤 22.43 億元，同比增加 11.68%。 2023 年二季度營收56.76 億元，同比增加 19.51%； 歸母凈利潤 10.69 億元， 同比增加 21.17%， 扣非后歸母凈利潤 10.23 億元，同比增加 23.48%。
點評
營收利潤雙雙提升， 費用率逐步優化。 （ 1） 2023 年上半年，公司營業收入 111.68 億元，同比增長 9.19%， 歸母凈利潤 23.08 億元，同比增加 8.91%。 創新藥： 收入達 49.62 億元（含稅）， 臨床價值逐漸凸顯，驅動收入重回增長軌道。 仿制藥：上半年收入與去年同期基本持平。隨著醫療機構診療復蘇，處方藥需求逐步釋放，公司手術麻醉、造影等產品以及新上市的仿制藥銷售同比增長均較為明顯。 （ 2） 公司 2023 年上半年銷售費用、研發費用與管理費用分別為 36.78、 23.31 和 10.84 億元，費用率分別為 32.94%、 20.87%和 30.58%，與 2022 年相比均呈現下降趨勢。 其中股權激勵費用中，銷售費用、研發費用與管理費用分別分攤 3480 萬元、 4614 萬元和 1019 萬元。
臨床研發實力雄厚、項目申報穩步推進。 截至 2023 年 6 月底，公司正在進行中或已計劃開展的臨床試驗達 270 多項，有 60 多項關鍵注冊試驗。其中， 2023 年上半年共有 6 項上市申請獲 NMPA 受理， 6 項臨床推進至Ⅲ期， 17 項臨床推進至Ⅱ期， 18 項臨床推進至Ⅰ期。 此外公司共取得創新藥制劑生產批件 7 個、改良型新藥制劑生產批件 1 個，仿制藥制劑生產批件 2 個。
內生發展與對外合作并重，國際化進程持續加碼。 2023 年上半年，公司與 Treeline 共同推進對于 EZH2 抑制劑的合作進程，其中Treeline 已向公司支付 1100 萬美元首付款。并與 One Bio 推進TSLP 單抗的合作進程， One Bio 將向公司支付 2500 萬美元首付款和里程碑付款。 BD 合作為公司發展增添成長動力，有望帶來持續現金流。
盈利預測、估值與評級
考 慮 到 公 司 研 發 管 線 豐 富， 產 品持 續兌 現 。 我 們預測，2023/2024/2025 年 公 司 營 收 237/276/322 億 元 ， 同 比11%/17%/17% 。 歸 母 凈 利 潤 46 億 /54 億 /63 億 元 ， 同 比+19%/+20%/+20%，維持“買入”評級。
風險提示
產品申報獲批風險，競爭加劇導致銷售不及預期風險，集采風險，國際化進程不及預期等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.94%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.73億，根據現價換算的預測PE為56.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.97。

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