機構周末加班看項目 再融資新規點燃定增市場

“我現在就在看項目。新規出來后對定增肯定是利好，現在項目也比較多，大概有近90個項目，已經過會的整體融資金融也比較大，單單未來鎖定期為半年的融資規模就達到1700多億，對資金的需求量還是比較大的。”2月16日午間，北京某機構定增業務負責人告訴第一財經記者。

2月14日晚間，《關于修改〈上市公司證券發行管理辦法〉的決定》發布，標志再融資新規正式落地。

第一財經記者注意到，再融資新規放寬上市公司融資條款，對于定增資金的股價折扣、鎖定期限也給予更多支持，降低資金募集難度，將進一步激活定增市場。

過去3年，定增投資賺錢效應小，定增基金持續萎縮并紛紛轉型，存量定增產品的規模并不大。業內人士分析，隨著再融資新規的發布，市場上項目多、資金少的局面會持續一段時間，定增類產品短期內將享受較高的折價率。

定增再迎“黃金時代”

再融資新規下，融資端的改變是，取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高于45%、連續 2 年盈利的條件;前次募集資金由發行條件調整為信息披露要求;再融資批文有效期從6個月延長至12個月;將“新老劃斷”時點由核準批文印發調整為發行完成時點。

這意味著，對于擬發行且估值偏低的優質公司而言，募資難度降低意味著公司在增發價格、定增對象、增發時間上將擁有更多選擇權，從而能更大程度在維護現有股東利益和增發資金之間尋求平衡，無疑直接受益。

2017年2月，再融資條件從定價、發行規模、融資周期、資金用途等方面收緊;2017年5月減持新規發布后，“增發+配股”募資規模同比下降了25%。

由于《減持新規》的影響，定增市場由萬億級別急劇壓縮，到2019年總規模僅略大于1000億元，三年期定增項目除了少數戰略投資之外只有零星幾單，一年期定增項目買方投資周期拉長到18個月及以上，三年期項目約需要四年才能退出。

事實上，更早之前，定增曾經歷過一段“輝煌”的歲月，主要標志是隨著2014年5月的“國九條”發布，再融資條件放松，“增發+配股”募資規模從2013年的4041億元迅速擴容至2016年的1.7萬億元。

相較之下，轉債發行要求較高，需要優先配售且通過實際利率法進行核算，定增依然是首選的再融資方式。

“新規之后可能將會出現大量企業推出定增預案的情況，而企業質量可能參差不齊，比如募投項目與主營業務關系不明朗的定增項目可能遇冷，14、15年的火爆市場難以重現。”有券商人士分析。

單項目投資壓力下降

此次新規更為重要的不同是，在投資端的改變。

關于投資端的規定變化在于：引入戰略投資者的定價基準日可以為公開發行的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發行期首日;發行價格由不得低于定價基準日前20個交易日股票均價9折改為8折;鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限制;發行對象數量統一調整為不超過35名。

有投行人士認為，對于定增買方來說，除定增定價折扣增大，且不再受減持新規影響之外，定增對象由原本主板、中小板10名，創業板5名統一增加到35名，減輕了買方單項目投資金額不足、需要拼單的壓力，豐富了買方投資者類型。

“如創業板募集5~10億的中型項目，可能會出現百萬級別的定增對象，包含個人投資者，極大降低了投資門檻。”

不過，也有業內人士認為個人投資者仍存在難度。

“不超過35個投資人，也可能沒這么多。報價是非公開發行，有很多認購流程，個人投資者參與的可能性還是比較小，不是一個完全公開的事情。比如過會后拿到批文，需要找到券商，提供認購邀請，報價之前一些機構參與要交保證金等很多繁瑣流程。券商到時候發行的時候能不能找到這些投資人也是個問題。”某長期關注定增人士向第一財經記者表示。

“定增投資過去比較關注折價率，所謂定增基金的賣點是在于‘折價率’，或者說‘打折買股票’，其實這么多年下來，我們能看到真正獲得高回報的是，那些基本面真正好的、有成長價值的股票。定增投資畢竟是較長的投資周期，真正決定最后投資回報的不是一開始的折價，而是持有期的基本面的情況和市場β的情況，這才真正決定持有回報的情況。”上述北京機構定增業務負責人也認為，相比個人投資者，機構在基本面研究、市場判斷等方面更有優勢。

定增基金投資收益料大幅改善

此次新規后，市場叫好者眾。一個很重要的原因是，隨著定價基準和鎖定機制的放寬，避免了此前“定價高、定增發不出去”的情況，并且支持上市公司引入戰略投資者，從而引導產業資本、定增基金等長期資金和戰略投資者進入A股市場。

過去3年持續萎縮、新發困難的定增基金，有望扭轉這一局面。

“本次政策修訂，在影響定增投資的四個關鍵維度均有明顯的正面影響，將顯著改善定增投資收益預期。”九泰基金定增中心總經理劉開運便認為，這四個方面分別是發行折價率、鎖定期股票回報率、減持階段股價沖擊和組合分散化投資策略。

一方面，發行折價率由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折修改為8折，定增投資可以獲得的安全邊際空間明顯增加，預計將大幅提高發行折價率平均水平5%~10%。

另一方面，將定增鎖定期減半，三年期縮短至18個月、一年期縮短至6個月，將顯著降低定增股份持有期所面臨的不確定性，增加定增投資選擇空間，定增投資基金的資金利用效率也將大幅提升。

“由于過去3年定增投資賺錢效應小，定增基金發行低迷，目前現存的定增投資基金數量很少，市場用于定增投資的資金有限?？梢灶A見，接下來一段時間，大量等待發行的項目追逐少量定增投資資金，定增發行折價率將會較高，定增投資的安全邊際將會較為可觀。未來隨著定增投資資金逐步入場，定增發行折價率將會逐步降低。”劉開運分析，早期定增投資基金將會享受3~6個月的政策性紅利期。

統計顯示，過去3年定增融資市場出現大幅下降，當前積累了眾多未發行項目，新政出臺后，等待發行的再融資項目較多。截止到2月14日，未發行的競價類定增項目合計72個，計劃融資1091億元。

“原來發行折價率是9折，能拿到的折扣上限是9折，現在則到了8折。過去幾年定增基金都是在轉型或者萎縮的，盡管市場對新基金有一定熱情，但是馬上就能募集起來，難度還是比較大。當前市場上項目多、資金少的局面應該還會持續幾個月的時間。因此前期的折價率還是會高一點，能拿到的可能是在15%左右，當然也要分項目。”上述北京機構定增業務負責人進一步表示。