機(jī)構(gòu)周末加班看項(xiàng)目 再融資新規(guī)點(diǎn)燃定增市場

“我現(xiàn)在就在看項(xiàng)目。新規(guī)出來后對定增肯定是利好，現(xiàn)在項(xiàng)目也比較多，大概有近90個項(xiàng)目，已經(jīng)過會的整體融資金融也比較大，單單未來鎖定期為半年的融資規(guī)模就達(dá)到1700多億，對資金的需求量還是比較大的。”2月16日午間，北京某機(jī)構(gòu)定增業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

2月14日晚間，《關(guān)于修改〈上市公司證券發(fā)行管理辦法〉的決定》發(fā)布，標(biāo)志再融資新規(guī)正式落地。

第一財(cái)經(jīng)記者注意到，再融資新規(guī)放寬上市公司融資條款，對于定增資金的股價折扣、鎖定期限也給予更多支持，降低資金募集難度，將進(jìn)一步激活定增市場。

過去3年，定增投資賺錢效應(yīng)小，定增基金持續(xù)萎縮并紛紛轉(zhuǎn)型，存量定增產(chǎn)品的規(guī)模并不大。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著再融資新規(guī)的發(fā)布，市場上項(xiàng)目多、資金少的局面會持續(xù)一段時間，定增類產(chǎn)品短期內(nèi)將享受較高的折價率。

定增再迎“黃金時代”

再融資新規(guī)下，融資端的改變是，取消創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%、連續(xù) 2 年盈利的條件;前次募集資金由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求;再融資批文有效期從6個月延長至12個月;將“新老劃斷”時點(diǎn)由核準(zhǔn)批文印發(fā)調(diào)整為發(fā)行完成時點(diǎn)。

這意味著，對于擬發(fā)行且估值偏低的優(yōu)質(zhì)公司而言，募資難度降低意味著公司在增發(fā)價格、定增對象、增發(fā)時間上將擁有更多選擇權(quán)，從而能更大程度在維護(hù)現(xiàn)有股東利益和增發(fā)資金之間尋求平衡，無疑直接受益。

2017年2月，再融資條件從定價、發(fā)行規(guī)模、融資周期、資金用途等方面收緊;2017年5月減持新規(guī)發(fā)布后，“增發(fā)+配股”募資規(guī)模同比下降了25%。

由于《減持新規(guī)》的影響，定增市場由萬億級別急劇壓縮，到2019年總規(guī)模僅略大于1000億元，三年期定增項(xiàng)目除了少數(shù)戰(zhàn)略投資之外只有零星幾單，一年期定增項(xiàng)目買方投資周期拉長到18個月及以上，三年期項(xiàng)目約需要四年才能退出。

事實(shí)上，更早之前，定增曾經(jīng)歷過一段“輝煌”的歲月，主要標(biāo)志是隨著2014年5月的“國九條”發(fā)布，再融資條件放松，“增發(fā)+配股”募資規(guī)模從2013年的4041億元迅速擴(kuò)容至2016年的1.7萬億元。

相較之下，轉(zhuǎn)債發(fā)行要求較高，需要優(yōu)先配售且通過實(shí)際利率法進(jìn)行核算，定增依然是首選的再融資方式。

“新規(guī)之后可能將會出現(xiàn)大量企業(yè)推出定增預(yù)案的情況，而企業(yè)質(zhì)量可能參差不齊，比如募投項(xiàng)目與主營業(yè)務(wù)關(guān)系不明朗的定增項(xiàng)目可能遇冷，14、15年的火爆市場難以重現(xiàn)。”有券商人士分析。

單項(xiàng)目投資壓力下降

此次新規(guī)更為重要的不同是，在投資端的改變。

關(guān)于投資端的規(guī)定變化在于：引入戰(zhàn)略投資者的定價基準(zhǔn)日可以為公開發(fā)行的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或者發(fā)行期首日;發(fā)行價格由不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日股票均價9折改為8折;鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制;發(fā)行對象數(shù)量統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。

有投行人士認(rèn)為，對于定增買方來說，除定增定價折扣增大，且不再受減持新規(guī)影響之外，定增對象由原本主板、中小板10名，創(chuàng)業(yè)板5名統(tǒng)一增加到35名，減輕了買方單項(xiàng)目投資金額不足、需要拼單的壓力，豐富了買方投資者類型。

“如創(chuàng)業(yè)板募集5~10億的中型項(xiàng)目，可能會出現(xiàn)百萬級別的定增對象，包含個人投資者，極大降低了投資門檻。”

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為個人投資者仍存在難度。

“不超過35個投資人，也可能沒這么多。報(bào)價是非公開發(fā)行，有很多認(rèn)購流程，個人投資者參與的可能性還是比較小，不是一個完全公開的事情。比如過會后拿到批文，需要找到券商，提供認(rèn)購邀請，報(bào)價之前一些機(jī)構(gòu)參與要交保證金等很多繁瑣流程。券商到時候發(fā)行的時候能不能找到這些投資人也是個問題。”某長期關(guān)注定增人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示。

“定增投資過去比較關(guān)注折價率，所謂定增基金的賣點(diǎn)是在于‘折價率’，或者說‘打折買股票’，其實(shí)這么多年下來，我們能看到真正獲得高回報(bào)的是，那些基本面真正好的、有成長價值的股票。定增投資畢竟是較長的投資周期，真正決定最后投資回報(bào)的不是一開始的折價，而是持有期的基本面的情況和市場β的情況，這才真正決定持有回報(bào)的情況。”上述北京機(jī)構(gòu)定增業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，相比個人投資者，機(jī)構(gòu)在基本面研究、市場判斷等方面更有優(yōu)勢。

定增基金投資收益料大幅改善

此次新規(guī)后，市場叫好者眾。一個很重要的原因是，隨著定價基準(zhǔn)和鎖定機(jī)制的放寬，避免了此前“定價高、定增發(fā)不出去”的情況，并且支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，從而引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本、定增基金等長期資金和戰(zhàn)略投資者進(jìn)入A股市場。

過去3年持續(xù)萎縮、新發(fā)困難的定增基金，有望扭轉(zhuǎn)這一局面。

“本次政策修訂，在影響定增投資的四個關(guān)鍵維度均有明顯的正面影響，將顯著改善定增投資收益預(yù)期。”九泰基金定增中心總經(jīng)理劉開運(yùn)便認(rèn)為，這四個方面分別是發(fā)行折價率、鎖定期股票回報(bào)率、減持階段股價沖擊和組合分散化投資策略。

一方面，發(fā)行折價率由不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的9折修改為8折，定增投資可以獲得的安全邊際空間明顯增加，預(yù)計(jì)將大幅提高發(fā)行折價率平均水平5%~10%。

另一方面，將定增鎖定期減半，三年期縮短至18個月、一年期縮短至6個月，將顯著降低定增股份持有期所面臨的不確定性，增加定增投資選擇空間，定增投資基金的資金利用效率也將大幅提升。

“由于過去3年定增投資賺錢效應(yīng)小，定增基金發(fā)行低迷，目前現(xiàn)存的定增投資基金數(shù)量很少，市場用于定增投資的資金有限。可以預(yù)見，接下來一段時間，大量等待發(fā)行的項(xiàng)目追逐少量定增投資資金，定增發(fā)行折價率將會較高，定增投資的安全邊際將會較為可觀。未來隨著定增投資資金逐步入場，定增發(fā)行折價率將會逐步降低。”劉開運(yùn)分析，早期定增投資基金將會享受3~6個月的政策性紅利期。

統(tǒng)計(jì)顯示，過去3年定增融資市場出現(xiàn)大幅下降，當(dāng)前積累了眾多未發(fā)行項(xiàng)目，新政出臺后，等待發(fā)行的再融資項(xiàng)目較多。截止到2月14日，未發(fā)行的競價類定增項(xiàng)目合計(jì)72個，計(jì)劃融資1091億元。

“原來發(fā)行折價率是9折，能拿到的折扣上限是9折，現(xiàn)在則到了8折。過去幾年定增基金都是在轉(zhuǎn)型或者萎縮的，盡管市場對新基金有一定熱情，但是馬上就能募集起來，難度還是比較大。當(dāng)前市場上項(xiàng)目多、資金少的局面應(yīng)該還會持續(xù)幾個月的時間。因此前期的折價率還是會高一點(diǎn)，能拿到的可能是在15%左右，當(dāng)然也要分項(xiàng)目。”上述北京機(jī)構(gòu)定增業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示。