美國信用評級下調(diào)，中國債券獲增持

一方面近期美國信用評級下調(diào)引起市場關(guān)注，另一方面隨著債券通等基礎(chǔ)設(shè)施的開通與央行進一步寬貨幣的可能性加大，境內(nèi)債券市場對外資的吸引力逐漸增強，成為全球投資者資產(chǎn)配置的重要考量部分。今年5月以來，外資連續(xù)增持境內(nèi)債券，中長期來看外資的持債行為是否具有可持續(xù)性，未來信用市場各板塊又將如何參與？我們通過分析近期境內(nèi)債券對于境外機構(gòu)吸引力增強的因素，拆解外資持債行為，探討下一階段各信用板塊的市場展望與投資策略。

【資料圖】

▍境內(nèi)債市吸引力提升。

近期惠譽下調(diào)美國長期外幣發(fā)行人評級、人民幣匯率觸底、國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼后，我國債市再次成為全球投資者資產(chǎn)配置的重要考量，對于境外投資者吸引力提升。美國信用評級下調(diào)方面，此次事件是自2011年標普下調(diào)評級以來美國信用評級第二次被機構(gòu)下調(diào)，下調(diào)后引起市場擔(dān)憂，甚至引發(fā)拋售美債。人民幣匯率方面，經(jīng)歷二季度人民幣快速貶值后，當(dāng)前人民幣匯率處于歷史低位，中長期市場對于走強預(yù)期較高，因此境內(nèi)債對于境外投資者的吸引力也在增強。政策方面，7月以來關(guān)于穩(wěn)增長與防風(fēng)險的政策密集落地，有助于一一化解境外機構(gòu)擔(dān)心的信用市場金融風(fēng)險問題，進一步提高外資對于境內(nèi)債市的信心。

▍外資連續(xù)增持境內(nèi)債市。

2023年6月，根據(jù)中債統(tǒng)計，外資持倉境內(nèi)債券2.94萬億元，環(huán)比增加1.26%；根據(jù)上清所統(tǒng)計，外資持倉境內(nèi)債券3355.26億元，環(huán)比增加19.23%。整體看，外資供給持倉境內(nèi)債券3.28萬億元，環(huán)比增加2.84%。受境內(nèi)債券吸引力增強和海外市場維持鷹派影響，繼5月后，6月外資繼續(xù)增持境內(nèi)債券，為2022年以來外資持續(xù)減持后的首次連續(xù)增持境內(nèi)債。具體來看，根據(jù)中債統(tǒng)計，外資主要持有境內(nèi)債券的品類為記賬式國債和政金債，6月二者持倉規(guī)模為2.15萬億元和7172.87億元，占比分別為72.97%和24.39%，較2022年末占比分別降低0.64ppt和0.74ppt；根據(jù)上清所統(tǒng)計，外資持有同業(yè)存單、中期票據(jù)、熊貓債、金融債規(guī)模較大，截至6月末持倉規(guī)模分別為2445.15億元、401.12億元、276.57億元、149.08億元，占比分別為72.88%、11.95%、8.24%、4.44%。

▍外資主要增持避險債券品類。

合并中債與上清所口徑，外資持倉利率債以記賬式國債與政金債為主，規(guī)模共計2.87萬億元。外資連續(xù)增持國債和政金品種，主要為5月后市場對于央行寬貨幣預(yù)期升溫，外資加大持倉利率債規(guī)模可獲得更多獲取超額收益的機會。2023年2月后，外資持倉利率債同比增速結(jié)束自2021年1月以來的連續(xù)下行趨勢，實現(xiàn)觸底反彈；3-6月同比增速雖仍為負值，但降幅連續(xù)收窄；截至6月末，外資持有利率債同比增速為-9.79%。信用債方面，外資持有以金融債、中期票據(jù)、其他品類信用債（資產(chǎn)支持證券、熊貓債）為主，規(guī)模共計1306.70億元，環(huán)比下降4.96%。2021年6月后，受地產(chǎn)信用風(fēng)波發(fā)酵、城投債輿情波動等因素影響，外資開啟減持境內(nèi)信用債周期。時至6月末，外資雖延續(xù)減持趨勢，但已放緩減持幅度，同比增速較2022年末邊際收窄，但仍處于筑底階段。

▍市場展望與投資策略。

在社融與信貸邊際走弱的當(dāng)下，穩(wěn)增長的大方向或驅(qū)使監(jiān)管進一步出臺寬貨幣與化解地產(chǎn)城投領(lǐng)域風(fēng)險的政策，當(dāng)前言之債市調(diào)整為時尚早，可博弈在資產(chǎn)荒背景下信用利差進一步收縮的可能。中長期來看，隨著債券通等基礎(chǔ)設(shè)施的開通和對于人民幣匯率升值預(yù)期的升溫，境內(nèi)債券料將在外資資產(chǎn)配置中占據(jù)重要部分，特別是地產(chǎn)風(fēng)險鏈條的出清和地方債務(wù)的妥善化解后，我們預(yù)計外資持有境內(nèi)信用債的比例將進一步提升。未來對于城投債而言，建議重點布局中部穩(wěn)定區(qū)域，優(yōu)質(zhì)區(qū)域可適當(dāng)拉長久期；地產(chǎn)方面，在房地產(chǎn)行業(yè)切實修復(fù)之前，仍可能有信用風(fēng)波與輿情的發(fā)生，需警惕估值調(diào)整，建議重點布局仍存超額收益的地方國有房企和布局一二線城市的民營房企；金融債方面，“三高”優(yōu)勢明顯，票息高于高等級產(chǎn)業(yè)債，性價比優(yōu)勢較高；民企債方面，可重點關(guān)注重點領(lǐng)域民企科創(chuàng)債的配置機會。

▍風(fēng)險因素：

中美貨幣政策超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟指標超預(yù)期；監(jiān)管收緊融資政策；市場風(fēng)險沖擊導(dǎo)致外資流出；個體風(fēng)險事件引起市場調(diào)整等。

本文源自：券商研報精選

作者：中信證券

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