密爾克衛(603713)：23H1業績承壓 關注下半年產能增量
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事件：密爾克衛公告2023年H1業績。23H1公司實現營業收入45.3億元，同比-27.8%；歸母凈利潤2.5億元，同比-16.7%；扣非歸母凈利潤2.4億元，同比-19.0%；經營性現金流凈額5.9億元，同比+138.7%。
23Q2扣非歸母-17.2%，需求+海運價格影響業績承壓。23H1公司營收45.3億元，同比-27.8%，其中MGF貨代業務收入11.0億元，同比-49.4%，MRW倉儲業務收入3.5億元，同比-3.6%，MRT運輸業務收入9.3億元，同比+9.5%，MCD化工品交易業務收入18億元，同比-17.5%。單23Q2看，公司實現營業收入21.8億元，同比-32.1%；毛利潤2.8億元，同比-16.3%；歸母凈利潤1.5億元，同比-14.4%；扣非歸母凈利潤1.4億元，同比-17.2%。2023上半年，尤其是2023Q2，化工行業需求較弱以及海運價格回落明顯，導致公司收入下降。
利潤率穩步提升，現金流改善。23H1公司實現毛利率12.1%，同比+2.1pp，歸母凈利率5.6%，同比+0.7pp，扣非歸母凈利率5.3%，同比+0.6pp。單23Q2看，毛利率13.0%，同比+2.5pp，歸母凈利率6.7%，同比+1.4pp，扣非歸母6.3%，同比+1.1pp。23H1公司嚴控采購支出，實現經營性現金流凈額5.9億元，同比+138.7%。
持續外延并購，完善物貿一體化產能布局。2023H1，公司收購了開瑞國際物流（山東）股份有限公司、舟山中谷船務有限公司、廣州寶會樹脂有限公司等公司，并在美國、德國、新加坡、馬來西亞等地設立子公司，持續完善全球化全物流板塊布局。
盈利預測與投資建議。23Q2化工企業開工率低，海運價格同比回落影響下收入承壓，但公司仍然實現了利潤率的提升以及現金流的穩健。看未來，公司將持續推進GDR發行以及新增倉儲設施投產。考慮到2023上半年受需求下行和海運運價影響，我們下調公司23-25年歸母凈利潤至6.4/8.0/9.1億元（前值8.1/10.5/13.3億元），對應當前市值PE分別為23/18/16倍，給予24年22倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：化工行業市場波動風險、安全生產事故風險、產能建設不及預期風險。
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