伊力特(600197):伊力王控貨調整 期待下半年營收修復
(資料圖)
事件:公司發布2023 年中報,23H1 實現營收12.21 億元,同比增長7.71%;實現歸母凈利潤1.76 億元,同比增長37.41%。23Q2 分別實現營收、歸母凈利4.81、0.28 億元,同比變化-5.57%、39.81%。
疆內消費恢復不及預期,伊力王控貨去庫仍在推進。23H1 公司白酒業務實現營收11.9 億元,同比增長6.5%;Q2 白酒營收同比下滑7.9%,主因疆內投資增長放緩(社會面資金募集偏慢),旅游恢復滯后(4/5 月氣溫偏低),新疆務工人口流入偏慢,大眾消費水平恢復有限。分產品看,23Q2 高檔酒/中檔酒/低檔酒分別實現營收3.0/1.9/0.4 億元,同比變化-6.0%/-22.7%/55.1%。1)高檔酒伊力王23H1 實現收入1.2 億元(參考直銷分項收入),為優化價格體系,公司持續控貨以消化老商庫存,上半年實際渠道動銷表現積極,預計生肖系列老品庫存遺留不多,23H2 公司銷售有望修復。高檔酒其他產品如大小老窖、小酒海等上半年銷售表現基本符合預期。2)中檔酒銷售下滑,主要系大眾消費分化,公司50~100 元價格帶產品在高基數下有所下滑。分區域看,23Q2 公司疆內收入同比下滑12.7%,疆外收入同比增長7.5%。疆內收入下滑與主品適度控貨有關;疆外收入小幅增長,與春糖招商有關,新品大新疆系列省外招商反饋較好,Q2 公司品牌運營中心下屬經銷商共215 家,環比增長75 家。
囿于收入恢復有限,毛銷差表現不及預期。23Q2 公司實現毛利率42.1%,低基數下同比僅小幅提升1.7pct,主因低檔酒占比提升。23Q2 銷售費率為12.9%,同比顯著提升2.6pct,主因春糖展會、白酒文化節、520 伊粉音樂節、“618”電商節等季節性營銷投入增加,而收入端提升不及費用端。后續伴隨伊力王恢復正常銷售節奏,預計23H2 公司毛銷差存在較大提升空間,全年凈利率有望較上半年抬升。
投資建議:考慮伊力王仍在控貨去庫,大眾消費恢復受限對小老窖及特曲銷售造成一定程度拖累,適當下調公司盈利預期。伴隨23H2 公司步入低基數區間,表觀增速壓力不大。預計公司2023-2025 年實現營業收入22.50/28.46/34.45億元,歸母凈利潤3.51/5.06/6.53 億元,對應PE 為31.06/21.57/16.70 倍,維持“增持”評級。
風險提示:經濟向好節奏不確定性;疆外品牌進入加劇競爭;成本管控不及預期;食品安全風險。
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