招商證券電新首席游家訓：新能源調整是多重因素影響的結果，長期前景仍值得期待

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

Wind數據顯示，截至8月29日，鋰電池指數（884039.WI）、光伏指數（884045.WI）年初至今分別下跌了17.21%、18.17%；中證內地新能源主題指數下跌了21.73%。

事實上，從2021年11月份板塊高位到目前，鋰電池板塊已連續(xù)下跌了近7個季度；光伏在去年6月之后，總體也步入下跌態(tài)勢，到目前的調整時間已接近5個季度。

【資料圖】

“新能源行業(yè)的調整受多重因素共同影響。”一位受訪人士向21世紀經濟報道記者指出，光伏、電動車板塊表現啟動的時間點不同，下跌的時間點也有較大差異。總體來看，這兩個板塊的調整，受估值中樞、供給過快擴張、需求擾動、海外政策變化等多重因素的影響。

新能源板塊緣何調整？

“鋰電、光伏調整都受到多重行業(yè)因素的影響。”近日，在招商證券、招商期貨與真鋰研究聯合舉辦的《“雙碳”背景下碳酸鋰行業(yè)綠色發(fā)展論壇》上，招商證券電氣設備新能源行業(yè)首席分析師游家訓在接受21世紀經濟報道記者采訪時指出。

游家訓向記者分析，此前鋰電板塊下跌的原因在于，總體估值比較高，之后出現壓縮估值的過程。其次，去年市場開始擔心鋰電企業(yè)利潤率下行，特別的鋰電池材料環(huán)節(jié)，去年底到今年一季度，這個擔憂變成現實，材料環(huán)節(jié)的調整加速。但電池龍頭股年初以來是上漲的，鋰電池環(huán)節(jié)相對還有比較的差異，特別在乘用車市場上，而且企業(yè)的成本差異較大，實際格局相對變化不大，所以在較低的估值水平上，業(yè)績能兌現的電池公司，股價表現相對較強。

市場情緒低迷，“另外一個原因是海外政策不友好。美國簽署IRA法案、歐洲公布《凈零工業(yè)法案》，美國IRA的限制比較嚴，很不友好，影響了投資人對A股鋰電制造公司未來增速的預期。作為鮮明的對比，韓國市場一些鋰電池、鋰電材料公司反而迎來了強勁表現，也反映了海外投資人對IRA政策的樂觀預期。”游家訓表示。

另一方面，雖然光伏板塊今年業(yè)績不錯，但市場并不“買賬”

游家訓認為，目前關于光伏板塊，市場存在三方面擔憂：一是需求高增長的可持續(xù)性；二是A股的融資的便利，某種程度上助長了光伏企業(yè)過度競爭，可能導致盈利情況惡化；三是對海外貿易政策的擔憂。

首先，光伏有比較明顯的“價格敏感性”特征，其產品顯著降價一般會刺激需求。今年光伏組件價格從年初2元/W大幅下跌到1.2元/W，這個時候海外需求好像短期沒有太明顯，最近一個月，在上游價格已經持續(xù)提價的時候，組件價格還在跌（最近一周已經企穩(wěn)），所以市場在擔心，未來需求的高增長能否持續(xù)。

“但市場可能過于擔憂了，整個清潔能源在電力發(fā)電站的占比不高，從中國、全球來看，光伏發(fā)電在存量發(fā)電量占比還是個位數。光伏已經逐步成長為增量用電量的主力，長期來看，會逐步向存量能源做替代。”游家訓談到。

關于第二個擔憂，游家訓解釋，過去A股發(fā)揮助力實業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略作用，在光伏、鋰電的產業(yè)發(fā)展中產生了舉足輕重的作用。如果沒有A股市場做后盾，光伏企業(yè)不可能這么快的成長和壯大。2020年融資新規(guī)之后，融資更加便利，融資解禁期也減半，加上可轉債興起，光伏等板塊的融資節(jié)奏大幅加速。從2016年至今，光伏制造環(huán)節(jié)大概融了2900億元（不包含電站運營方）。這幾年主流公司盈利很好，現金流、自由現金流也比較正常了，但大公司的融資頻率、力度在加碼。過去7年大概有7家制造業(yè)公司A股融資超過160億元，但今年又紛紛拋出了百億融資計劃。市場被這些太頻繁的巨額融資及背后的擴產“嚇到了”。

客觀而言，A股融資的便利某種程度上確實助長了過度競爭，而且一旦某個環(huán)節(jié)盈利比較好，可能會大量無序擴產，進而帶來盈利的大幅波動。

同時，地方政府近幾年深度參與光伏產業(yè)發(fā)展，有的甚至直接自己上馬，與一些大公司的合作項目可能還有專業(yè)公司把控方向，風險也許可控。但一些二三線公司和地方政府共同發(fā)展的項目，技術、運營、管理上抗風險能力都不足。不過這幾年地方政府財力吃緊，市場對這方面的擔心相對小一些。

實業(yè)界和二級市場一樣，也對A股融資情況既愛又狠，沒有金融助力產業(yè)發(fā)展太慢，而目前這樣，融資這個環(huán)節(jié)和項目審批都沒有統籌管控，可能會造成過度競爭，未來幾乎超低的利潤率把產品賣給海外市場，中國制造業(yè)花費大量的能源和資源沒有商業(yè)回報，主要收獲可能是解決了一些就業(yè)。業(yè)界也有呼吁“能不能優(yōu)化融資規(guī)則，比如三年之內融資包括轉債可能增加的股本不超過當前股本20%-25%，5年不超過30%-35%，這個產業(yè)或許能夠發(fā)展得更好。”游家訓談到。

第三，也是政策的影響。除了上文提及的海外政策不友好，光伏板塊還存在知識產權問題。

游家訓表示，“光伏產業(yè)格局不太穩(wěn)定，在國內市場，不尊重知識產權的問題很突出，這個可能需要時間慢慢解決。”

細分行業(yè)值得關注

連續(xù)下跌后，新能源板塊是否有機會？

游家訓認為，行業(yè)長期發(fā)展的前景值得期待，目前市場對行業(yè)的各種疑問，有一些主要體現為隨波逐流的情緒，這里面不客觀的成分居多，經不起推敲和思辨；還有一些問題，例如新能源消納是多緊要的瓶頸，還需要時間去檢驗。

板塊方向上，游家訓表示，全球電動車銷售仍有望保持比較快的增長，2024年動力電池需求可能進入TWh時代。隨著光伏風電的快速發(fā)展，新能源消納與儲能是長期而迫切的產業(yè)需要，細分看：雖然國內電力大儲的模式需要優(yōu)化，但增速還是很快的，海外戶儲仍是目前最友好的細分市場，此外，中國工商業(yè)儲能正在爆發(fā)。

值得一提的是，近期，鋰電產業(yè)的核心原材料碳酸鋰的價格持續(xù)走低，引發(fā)市場關注。

對此，真鋰研究院創(chuàng)始人墨柯分析，2023年中國儲能市場迎來大爆發(fā)，碳酸鋰市場供大于求，價格會持續(xù)走低。為消化過度供給，中國鋰電企業(yè)需要走出去，但同時，海外發(fā)展，受限較多。

招商證券首席數字官、總裁助理胡滔談到，作為“雙碳”戰(zhàn)略的重要一極，中國新能源行業(yè)在過去幾年中實現了跨越式發(fā)展。鋰電、光伏等產業(yè)形成了完整的產業(yè)集群和生態(tài)體系，崛起了諸多中國品牌，中國也成為全球碳酸鋰最大的生產國和出口國。碳酸鋰期貨7月正式在廣期所上市，受到市場廣泛關注，前景可期。

據介紹，作為招商局集團的證券期貨業(yè)務板塊，招商證券、招商期貨在踐行高質量發(fā)展理念的道路上，正積極擁抱“雙碳”經濟發(fā)展的大潮。招商證券研發(fā)中心與期貨研究所深度綁定，深耕新能源產業(yè)研究，積極服務上市公司與金融市場；招商期貨借助招商局集團倉儲和交割庫資源，打造“風險管家”品牌，為各實業(yè)板塊上下游客戶提供定制化風險管理方案和供應鏈金融服務方案；招商證券投行組建了“碳中和”團隊，并積極與其他業(yè)務協同，打通一、二級市場服務鏈，全方面助力“雙碳”企業(yè)高質量發(fā)展。

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